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2007/7/29
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 TOB(市場公開買付)と聞くと、株価にプレミアムを乗せた買付を連想すると思うのですが、全てがそうとは限りません。ディスカウントTOB(マイナスのプレミアム)となる、市場価格より低い値段で買付を行う場合があります。この時に、最近のソーテック(6829)でも起きているのですが、株価はディスカウントTOB価格にサヤ寄せして低迷する傾向にあります。しかしながらディスカウントTOBの意味を考えると、安値買いのチャンスではないでしょうか。上場会社で経営権を握っている大株主が、なんらかの事情により発行済み株数の1/3以上の株式を譲渡し、経営権を手放したい場合、希望する買い手に、株式を直接売却してしまいたい所なのですが、この方法は証券取引法に反してしまい、実施することはできません。 証券取引法では、市場外を利用して著しく少数の者(６０日間で１０名以内)からの買付けで、買付け後の所有割合が３分の１を超える場合は、公開買付が義務付けられています(いくつか例外事項はあります)。これは、一般の投資家に売却の機会が与えられぬまま、今までと違う大株主に経営が支配されることによって、一般投資家が不当な扱いを受けるような事態を防ぐためです。 従って、大株主を移動させたい場合、形式上TOBの手法をとる必要があるのです。もしこの時にTOB価格にプレミアムを乗せると、一般投資家が応募してくる可能性があります。これを排除するためディスカウントTOBを実施するのです。 こういった事情を考慮すると、必ずしもディスカウントTOBの時に律儀にTOB価格にサヤ寄せして株価を下落させる必要はないことが分かります。ただ、一番の内情を知る大株主が安く手放すことに対するマイナスのイメージは確実に残ります。 では実際にディスカウントTOBは大株主の移動用として利用されているのかを確認するため、2006年、2007年において、過去3ヶ月間の終値平均よりも20%以上のディスカウントTOBを行ったケースについて調査してみます。
次にディスカウントTOBによる株価への影響を見てみます。まずは今日現在の株価から。下記「平均株価」は、TOB発表直前までの過去3ヶ月間の終値平均です。
もう少し短期的に株価の推移を見てみます。ディスカウントTOB発表直後の株価の推移です。  結構バラバラな動きですね。ディスカウントTOBの発表をどう評価してよいのか消化するのに時間がかかっている感じです。それでもパターン化を試みると、発表日以降に急激に株価が下落し、75%水準以下まで達すると、リバウンドする傾向にあります。また、90%水準以下に達している銘柄は、徐々に株価を切り下げています。 前回の投資戦略に引き続き、サンプル数が少ないで精度は欠きますが、ここで結論を述べてみます。
ここで重要なのは「ディスカウントTOBは大株主の移動用に利用される」ということです。全株買取の子会社化には利用しません。 参考: ・日本証券新聞 ・ビバルコジャパン株式会社「TOB（公開買付）プレミアムはいくらが妥当か？」 ・「証券取引法等の一部改正に伴う証券取引法施行令等の改正案」の公表について -- 編集後記(From the Editor) 今回の調査の最初の狙いとしては、ディスカウントTOB発表後の株価の値動きに規則性があり、それを投資戦略として発表するつもりでした。しかしながら実際に調べてみると、それほど規則性があるわけではないことが分かりました。 投資戦略として使える部分はものすごく限られてしまうのですが、このままボツ企画としてお蔵入りさせるのはもったいないので(笑)、やや知識をメインとするような形で発表することにしました。 来週はプライムローン問題と、参議院選挙自民党敗退によって、株価がどう反応するのか、為替は曲がり角を迎えたのか... この大波をうまく利益へと転換させたいものですね。 -- くれぐれも、自己責任の上で判断してくださいね! GOOD LUCK!  |
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